2023白糖基本面梳理回顾及后市分析

一、2023年白糖行情逻辑回顾

1、国际因素

印度制糖协会（ISMA）在2022年10月预测2022/23年度食糖产量预计同比上涨2.0%至3650万吨，而由于2022年印度降水量持续处于五年同期高位，单产下降，在2023年1月末的第二次预测中，将2022/23年度的食糖产量下调至3400万吨，4月25日再次下调至3280万吨，我们注意到这都是预测值的变化，印度的榨季是22年11月至23年9月，***终产量依然是不确定的。

印度在2021年5月宣布出口额度设定为1000万吨，出口限令目前延长至2023年10月，2022年11月印度政府表示明年5月31日前食糖配额仅为600万吨，直至目前未追加第二批出口配额。

预期产量下调让市场担忧第二批出口配额将会停止，造成国际市场将可能缺少400万吨白糖供给，触发了国际糖价的飙升，自1月18美分/磅飙升至***近27美分/磅。

2、国内因素

由于2022年7月中旬至11月中旬，广西中、北部蔗区发生了比较严重的旱情，2023年3月，农业农村部将甘蔗单产预测由64.8吨/公顷下调至60吨/公顷，带动我国食糖产量预测有1005万吨下滑至933万吨，国内食糖每年消费量在1500-1600万吨，农业农村部3月预测2022/23年度食糖供需缺口可达627万吨，需要通过进口补充。

进口：2022/23年我国食糖进口配额维持在194.5万吨（该部分关税15%），配额外进口食糖需求或可达到432.5万吨（该部分关税50%）。在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值，***时在-1000元/吨以下。2023年5月5日，ICE原糖收盘价为26.44美分/磅，人民币汇率为6.9080。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为6655元/吨，配额外食糖进口估算成本为8559元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为6523元/吨，配额外食糖进口估算成本为8386元/吨。

在进口糖利润严重倒挂的情况下，2023年进口食糖量持续走低，3月和4月均在7万吨的较低水平，同比去年减少5万吨和35万吨。

产量与销售：截至2023年3月底，本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨；全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。国内的白糖销售年度是从每年的10月到翌年的9月，因此累计销售是从10月开始作为起点。

可以看到2023年的销售速度是快于2021年和2022年的，而产量上却有所减少，加之进口利润倒挂导致进口量减少，国内糖价跟随上涨也就很正常了。

二、后续行情分析

白糖是季产年销的农产品，国内的榨糖季在11月到翌年4月，因此国内产量基本确定，配额外进口糖价格远高于国内糖价，在进口偏低的情况下，目前主要以消耗库存为主，需求端较为稳定，而接下来的价格依然取决于白糖主产国的供给情况，目前主流焦点在于巴西，我认为印度的配给是否还会增加也是个变数。

国内外糖价的价差是否收敛需要看另一个白糖主产国巴西的产量增长是否符合预期，巴西的榨季是5月至12月，机构预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.95亿吨，高于3月预估值5.92亿吨；产糖量为3720万吨，高于3月预估值3680万吨，目前来看对于产量的预测是乐观的，但物流可能成为问题，市场担心巴西港口是否能够处理接近创纪录的大豆、玉米和糖收成，同时厄尔尼诺发生时，巴西会出现降雨过多的情况，尽管今年巴西丰产预期较为强烈，但是一旦降雨过多或导致甘蔗含糖量降低、糖厂压榨进度放缓，若6—9月降雨过量，巴西港口拥堵的风险将进一步增加，进而导致巴西糖无法及时流入市场，船运若是阻碍了白糖进入国际市场，国内库存持续消耗而巴西食糖供给若不能及时给予补充，那白糖价格并不能轻易言顶，尤其是国内的白糖旺季通常在春节和中秋，在中秋旺季来临前补库需求会增加，食糖进口和补库问题叠加可能导致内外价差收敛导致国内糖价继续上行。

观察因素

1、 印度第二批白糖配给是否能够落地，印度剩余400万吨白糖出口配额能够迅速缓解短期供给预期缺口，对于国际糖价构成利空；

2、 巴西榨季进度以及船运拥挤情况，市场目前计价的是巴西丰产预期，若是产量不及预期将会继续支撑国际糖价上行；

3、 国内白糖库存消耗情况，目前国内食糖工业库存不高，不高于400万吨水平，白糖需求比较稳定，但随着库存消耗，库存走低将会加大食糖价格弹性，此时若叠加进口价格居高不下，将会加速国内外糖价的收敛。

在没有增量利好消息的情况下，目前糖价还没有继续上行的支撑，预计白糖2309合约短期将在6600-7000之间震荡运行，观察区间上轨和下轨的消息面因素，择机介入波段操作。